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科创板推出 助力中国经济模式转向创新驱动

2019-01-23 16:01来源:第一财经日报
文章摘要:作者 朱邦凌 市场预测科创板将于2019年上半年推出。随着A股基础制度的不断完善和市场化、法治化、国际化的推进,试点注册制的科创板将建成真正的A股 纳斯达克 。那么,在科创板推出的过程中如何做好与中小板与创业板的衔接,如何确保资本市场平稳过渡,如何

  作者 朱邦凌

  市场预测科创板将于2019年上半年推出。随着A股基础制度的不断完善和市场化、法治化、国际化的推进,试点注册制的科创板将建成真正的A股纳斯达克。那么,在科创板推出的过程中如何做好与中小板与创业板的衔接,如何确保资本市场平稳过渡,如何保护中小投资者利益,如何让科创板推出成为A股牛市的契机,成为今年资本市场需要重点研究的课题。

  1.科创板推出应做好与中小板与创业板的衔接。

  科创板要顺利落地,要做好与现有主板、中小板、创业板的良好衔接。科创板在制度设计过程中,要在发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束及引入中长期资金等方面有配套措施,力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡,并促进现有市场形成良好预期。

  科创板推出应充分吸取中小板和创业板的经验教训,特别是做好一二级市场平衡,既保障创投和PE(私募股权投资)机构、原始股东的合理退出,又要切实保护中小投资者利益。简单来说,就是避免科创板成为新的创富板、减持板。

  过去,由于令人眩晕的财富效应,不少人将创业板称为“创富板”。过去几年,创业板中小板高溢价发行、大小非高价减持、众多上市公司高管为了早日兑现财富纷纷辞职成为常态,甚至出现财务造假欺诈上市的公司。同时,创业板也成为PE机构的盛宴,投资创业板IPO项目并成功退出为VC/PE机构提供了丰厚的回报。

  在市场经济环境下,对财富的追求本无可厚非,追逐财富恰恰是市场经济主体创新的原动力。但关键是制度设计,好的制度设计不能让获得的财富成为继续创新的终点。无论如何,不能让减持套现改善生活、巨款购买豪车、大股东视上市公司为提款机等现象在科创板继续上演。

  2.对原有的IPO标准进行改革,建立适应新经济公司标准的IPO制度。

  科创板的核心是创新,应该以新模式的新经济公司为主。现有的IPO标准,恐怕有很多不适合新经济公司上市。而适应新经济公司标准的IPO制度,无疑就是呼吁多年的注册制。目前,新经济公司上市的障碍主要是特殊的VIE架构、同股不同权、员工持股、盈利指标几个方面。其中,最为棘手的就是未盈利、同股不同权的新经济公司如何IPO。目前,116家在美国作为第一上市地的中国内地公司中,有33家采用不同投票权架构,但其合计市值高达5610亿美元,占所有美国上市中国内地公司市值的84%。

  让真正的优质企业上市,这一难题在注册制下可迎刃而解。因为,注册制的另一面就是悬在上市公司头上的“两把刀”——严格监管和退出并购。部分已过成长期的企业即使侥幸上市,也会因为后续经营不佳而被退市或收购。而具有独特商业模式和护城河的优质公司,即使暂时亏损但在投资者追捧下照样能获得高速成长机会。

  3.新经济公司要合理估值定价,投资者谨防“景气度陷阱”。

  之前在港股和A股IPO的不少独角兽公司,目前都已经近乎腰斩。这种情形与发行时火爆的认购场景形成鲜明对比,引起了投资者对新经济公司高估值泡沫的担忧。新经济公司上市应该合理估值定价,约束极力寻求更高估值而“漫天要价”的新股发行方,机构在询价定价环节要发挥好关键的定价引导作用,而不是以公式倒推发行价。散户也应增强独立思考增强估值定价能力,才不至于沦为被新经济公司收割的“韭菜”。

  评估新经济标的公司的估值,要看这家公司是否处于稳定增长期,是否具有持续盈利能力。对新经济科技企业,要具体问题具体分析,尽可能采取最合适的估值法。对于阿里巴巴亚马逊等全条线发展的企业,需要对电商平台、云计算不同业务采取不同的估值法,再最终进行加总。PE(市盈率)估值法仍是海外IT公司的主要估值方法,不过这仅仅是针对一些成熟企业,这些企业的业务已进入稳定阶段,未来成长性更多体现在业绩增速上。谷歌苹果甲骨文腾讯网易新浪等多数主流科技巨头均采用PE估值法。

  对新经济公司的估值,还要观察行业景气度,预防陷入景气度陷阱。企业往往会选择在行业高景气周期集中进行IPO,当行业IPO达到峰值,意味着行业指数及估值已达高点,随后很有可能到来的便是二者的回调,行业景气水平下行。以新能源行业为例,政府扶持政策与补贴标准的变化,使不少新能源公司业绩随着行业景气度大起大落。如果企业选在业绩最高点IPO,很容易询得高价和高市值。但这种企业上市以后极容易在政策变化后业绩大幅变脸,投资者容易遭到戴维斯双杀(估值和每股净利润下滑导致股价暴跌)。金风科技、华锐风电等新能源公司,都是A股投资者心中永远的痛。因此,对于一些高度依赖政府补贴、行业周期性强的新经济公司IPO,投资者需要特别小心,不要落入“景气度陷阱”。

  4.科创板需要脱虚入实,助力中国经济模式转向创新驱动。

  在上海证券交易所设立科创板,也是实体经济的需要。在当前中国经济转型升级的关键阶段,金融特别是资本市场也需要相应提升,从而提供更好的更对应的服务。传统产业升级改造、引进高技术企业,都要求A股吸引新经济公司。通过新设立的科创板,吸引未来的新一代“阿里、腾讯、百度”能够优先选择科创板上市,而不是舍近求远到境外市场。

  因此,设立科创板的大背景是中国经济模式需要转向创新驱动,需要以资本市场扶持创新型企业,让大型科技公司能够在资本市场做强。苹果、谷歌、亚马逊、微软和FACEBOOK,简称FAMAG俱乐部。去年8月,苹果总市值突破万亿美元,是全球首个市值突破万亿美元的公司。美国股市的大部分涨幅都是由以“FAANG”为首的少数大型科技公司推动。美银美林曾在一份报告中指出,2018年上半年科技股对标普500指数涨幅的贡献率高达98%。高盛指出,仅亚马逊、微软、苹果和奈飞4家公司对标普500指数的贡献就达到了84%。市场数据显示,科技股目前占标准普尔500指数权重高达26%。

  科创板的定位不能只针对中小初创企业,而应包含大型科技公司。被奉为“美国新经济摇篮”的纳斯达克市场,集中了苹果、亚马逊等大市值科技股。我们的科创板也没有必要拘泥于中小企业,应引入大型科技股、还未上市的独角兽企业。我们可以设法让腾讯、阿里、百度、京东等真正优秀的中概股回归。

  有人担心BATJ市值太大,加起来约有十万亿元市值,这种担心没有必要,A股缺乏的只是优质标的。现在A股市场的总市值大概是7万多亿美元,而中国的GDP是十万多亿美元,总市值占GDP的比重是70%,远远低于全球100%的总体水平。回归创新创业本源,重视内生增长,培育大型科技股,严格退市出入有序,实行创新性和包容性的制度变革,科创板必将成为大型科技龙头与新经济公司交相辉映的中国版纳斯达克。

  5.科创板的设立,将是A股新一轮牛市的契机。

  为什么判断科创板的设立将是A股新一轮牛市的契机?其逻辑在于A股下轮牛市需要两个条件,一个是经济模式转向创新驱动,二是对中小企业和创新企业进行大规模减税。我们看到,美国经济模式是典型的创新驱动,经济增长很大一块来自于知识产权投资,来自于研发。

  目前,中国经济模式向创新驱动转型正在进行中,设立科创板也是创新转型的一部分。旨在补齐资本市场服务科技创新的短板,未来有望成为孵化经济新动能的主要场所。中国经济增长正在进入创新驱动的新阶段。以制造业为例,高端制造投资占制造业投资的比例不断抬升,且一直保持高速增长,中国高质量增长的新生产模式开始确立并成型。可以说,创新驱动下科创板蕴含着A股下轮牛市的萌芽。

  但经济模式转向创新驱动不是一句空话,需要进行大规模减税,因为不减税企业就没有更多的资金投入研发。券商最新研报表示,如果我们也愿意像美国一样去减税,那么就会有越来越多的企业会像华为学习投入研发,华为就不会再孤单,我们也有希望进入创新时代,华为每年的研发费用接近1000亿元人民币。

  6.如何选择投资标的?可以借鉴巴菲特的“新世界观”。

  如果在创新驱动和大规模减税后,A股牛市将不期而至。那么,需要如何选择投资标的?下轮牛市的大牛股当然是创新驱动型的科技公司。在这方面,巴菲特已经为我们做出了榜样。“股神”曾经不止一次提到他看好苹果未来的前景。巴菲特此前对苹果产品的“黏性”,以及建立狂热的粉丝群体表示赞赏,并认为类似iPhone的设备是“能成为人们生活中有价值的产品”。

  新牛市的价值投资,肯定不再是单纯的喝酒吃药,不再是左手茅台,右手白药。价值投资需要与时俱进,中国互联网科技巨头和重视研发、创新的科技公司将是不错的投资标的。在这方面,巴菲特的“新世界观”让人印象深刻,“世界完全变了,我觉得大家并没有注意到新世界与旧世界的重大不同。”在巴菲特眼中,这个不同的新世界其实就是大型科技公司的崛起。

  在下一个十年,伴随着创新驱动,研发型科技股将是十倍股的策源地。重要的是像巴菲特一样善于学习,深刻认识到世界正在发生的改变,让自己的价值投资理念与“新世界”同步更新。

  (作者系资深市场观察人士)

责任编辑:小龙
文章关键词:  创业板  纳斯达克  科创板
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